无忧配 美元霸权基石正在松动：揭开美国经济数据背后的结构性崩塌

　　汇通财经APP讯——美国最新公布的GDP数据虽未显示技术性衰退，但深入剖析其构成后可以发现无忧配，当前经济增长存在严重的结构性缺陷和不可持续性。这种“表面增长、内在虚弱”的经济状态，或将对美元指数构成复杂而偏空的中长期影响。周一（12月29日）亚市早盘时段，美元指数于97.95附近窄幅震荡，位于10月初以来低点（97.75）附近上方不远处。

　　美国经济绝非安然无恙

　　美国最新发布的GDP数据并未显示经济衰退迹象，这句话在事实上是正确的，但在分析层面上不够充分。

　　2025年第三季度，美国实际GDP按年率计算增长了4.3%，相当于大约同比增长2.3%。与此同时，实际国内总收入同比仅增长约0.6%。当前周期的核心宏观事实就是产出与收入之间的背离。

　　经济仍在产生可衡量的产出，但已无法创造相应的收入。理解这种增长的来源比整体数字本身更为重要。在第三季度GDP报告中，增长是由消费、政府支出和净出口推动的，而私人投资总额的贡献基本持平。在周期的现阶段，投资贡献持平并非中性信号——这是一个警示。

　　投资领域：周期已然转向

　　尽管私人投资总额保持平稳，但非住宅类投资已连续三个季度收缩。这并非短期波动，而是一个明确的趋势。

　　在非住宅投资内部，建筑投资正急剧萎缩——而此前它在2023和2024全年都保持着强劲增长。建筑投资是经济周期的先行指标。当企业停止对新厂房、楼宇及大型项目的资本投入时，这预示着他们对未来需求的预期正在转弱。

　　设备投资并不独立转向，它往往滞后于建筑投资的变动。因此当前“建筑投资收缩、总体投资持平、设备投资仍为正增长”的组合态势只是过渡阶段，并不稳定。这强烈预示着，设备投资的疲软即将接踵而至。

　　消费领域：必要支出无忧配，而非增长动能

　　实际个人消费支出为年度化GDP增长贡献了约2.3个百分点，但其中近1.74个百分点来自服务业，而服务业增长的超70%又集中于医疗保健和“其他服务”类别——这一结构性特征贯穿2025全年始终。

　　这并非真正的周期性消费增长，而是必要性驱动的支出。医疗及相关服务本质上具有价格刚性且受政策驱动，其增长并不能体现家庭信心或收入水平的提升，反而折射出成本压力与制度僵化。若将这一结构性因素纳入考量，实际可选消费的疲软程度远高于整体数据显示的水平。

　　财政与贸易的扭曲效应

　　政府消费与投资为GDP增长贡献了约0.5个百分点，但这种贡献难以持续。联邦赤字已接近其有效上限，若要通过财政刺激维系增长，势必需要进一步扩大赤字。

　　净出口同样呈现正向贡献，但这并非源于出口激增，而是由于进口急剧下滑。进口下降与关税及贸易摩擦密切相关。由关税驱动的进口萎缩虽能机械性地推高GDP数据，却往往映射着美国国内需求的疲软实质。

　　单一引擎：财富消耗与被动储蓄

　　综合来看，美国GDP反映的经济图景是：数据层面仍在增长，但增长缺乏收入基础、缺乏可选消费支撑、亦缺乏投资动能。

　　当前美国经济仅靠单一引擎驱动：即老年群体及收入前30%-35%家庭的财富效应与资产负债表扩张能力。收入分布下半段及年轻群体已几乎耗尽超额储蓄，其消费被牢牢限制在必需品范围。

　　这一现象已直接体现在储蓄数据中。过去一年间，个人储蓄率从约5.4%下降至4.2%，降幅达1.2个百分点。鉴于储蓄分布高度集中，此番下降必然源于高收入与高净值群体。

　　储蓄率下降与杠杆率提升并非两种独立机制，而是同一资产负债表调整过程的一体两面。家庭净资产与储蓄率之间的反向关系进一步印证：当前经济实则由财富效应支撑，而非收入基本面驱动。一个需要依赖储蓄率在一年内下降超过1个百分点来维持增长的经济体，并非真正扩张，只是在透支未来。

　　劳动力与生产层面：衰退征兆已然显现

　　与此同时，劳动力与生产数据已显露出衰退特征：工时增长乏力、招聘动能放缓、就业质量恶化、部分工业生产停滞甚至下滑。这些指标往往领先于整体GDP数据的转向。

　　这引出一个关键界定：衰退并非由连续两个季度的GDP负增长定义，其本质是收入、劳动力市场、生产活动及实际购买力出现持续性疲软。从这些维度观察，当前经济已呈现出周期末段的脆弱态势。虽然GDP数据尚未确认衰退，但收入、投资、就业与生产的多项指标均已指向这一方向。

　　对美元潜在影响分析

　　当前美国经济是一种统计增长与实质疲软的悖论组合，这种组合动摇了美元长期依赖的“相对增长优势”基石。

　　虽然短期内避险情绪可能偶尔提振美元，但中期来看，由经济内在虚弱所驱动的、更为鸽派的美联储政策预期，以及增长潜力的下滑，将是主导美元走向的核心力量。

　　未来随着经济真相的进一步显露和政策转向的确认，美元指数可能将面临较大的下行风险。投资者应更关注实际收入、储蓄率、私人投资等深层指标，而非仅仅盯着GDP数字。

　　（美元指数日线图，来源：易汇通）北京时间10：16，美元指数现报97.98。

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责任编辑：郭建 无忧配

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