蔚莱策略 【债市观察】资金面收敛债市承压 MLF超预期增量传递央行支持性立场

　　新华财经北京5月25日电（王柘）上周（5月18日至5月22日）海外市场通胀和加息预期起伏不定，收益率冲高后显著回落，整体波动加剧。国内市场受牵连较小，走势主要受基本面和资金面影响。前半周公布4月经济数据不及预期，支撑债市上涨；后半周资金面边际收敛，资金价格抬升下债市承压转弱，30年期特别国债续发也加重市场担忧情绪。本周临近月末，地方债净融资额升至三个月高位，需关注供给压力对跨月流动性扰动。不过，从央行加大逆回购投放以及MLF增量1000亿元操作来看，逆周期呵护态度不改，预计流动性持续收敛概率也有限。

　　行情回顾

　　2026年5月22日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较5月15日分别变动-3.16BP、-1.1BP、1.03BP、-1.27BP、-1.16BP、-1.39BP、-1.85BP、-2.1BP。

　　具体来看，周一，资金面宽松，统计局发布4月经济数据不及预期推动债市收益率下行，10年期国债260005收益率下跌0.65BP，报1.7465%。周二，资金面延续宽松，债市继续走强，超长端补涨，260005收益率下跌0.75BP至1.739%。周三，30年期特别国债发行压制市场情绪，收益率小幅震荡抬升，260005收益率反弹0.2BP，报1.741%。周四，资金面边际收敛，市场对税期资金持续收紧的担忧加剧，中短端带动收益率曲线上行，260005收益率盘中冲高上涨超过1BP，尾盘震荡回落，收盘上涨0.35BP，报1.7445%。周五，央行预告将开展6000亿元MLF操作，净投放1000亿元，资金面日内先紧后松，260005收益率窄幅震荡，上涨0.15BP，报1.746%，全周累计下跌0.7BP。

　　国债期货冲高回落，周线仍收涨。30年期主力合约全周累计上涨0.49%，10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约上涨0.06%，2年期主力合约上涨0.04%。

　　中证转债指数宽幅震荡，全周累计上涨0.12%，收于509.42。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行75只、7777.07亿元，其中国债5只、4650亿元，政策性银行债22只、1310亿元，地方债48只、1817.07亿元。

　　周三续发行850亿元30年期特别国债2600002，参考收益率2.2315%，全场倍数3.13，边际倍数3.35。

　　据已披露公告，本周（2026年5月25日至5月29日）利率债计划发行94只、5304.31亿元，其中，国债1只、900亿元，政策性银行债3只、220亿元，地方债90只、4184.31亿元。

　　海外债市

　　海外市场上周走势跌宕，债市收益率多数冲高回落。美债收益率在周初创历年新高后，于周三盘中直线下落，随后转入震荡。10年期美债收益率全周累计下跌3.55BP，报4.56%；2年期美债收益率累计上涨5.22BP，报4.12%。

　　受通胀重燃担忧推动，10年期美债收益率周二上涨6BP，至4.66%，为2025年1月以来高位。30年期美债收益率上涨5BP，至5.18%，盘中高点突破5.19%，创2007年以来新高。对政策利率敏感的2年期美债收益率上涨4BP，至4.11%，盘中高点4.13%为2025年2月以来最高。

　　此前发布的美国4月CPI与PPI数据超出市场预期，显示通胀压力加剧，市场调整了对年初认为沃什接任美联储主席后将快速推动实施宽松政策的押注，转向关注加息可能。

　　至周三，美伊谈判传来利好，霍尔木兹海峡也出现油轮通行的积极迹象，国际油价当天大跌，美债收益率跟随走低。10年期美债收益率下跌10BP，至4.56%；30年期美债收益率下跌7BP，至5.11%；2年期美债收益率下跌8BP，至4.03%。

　　美国总统特朗普当日对媒体表示，美国与伊朗的谈判处于“最终阶段”。他还表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息。

　　随后两日，市场消化美伊谈判消息及加息预期，收益率转入震荡，10年期美债收益率围绕4.56%水平波动。

　　凯文·沃什于周五宣誓就任美国联邦储备委员会主席。沃什在致辞中表示，自己将领导一个“改革导向”的美联储，从以往成功和失误的经验中学习，摆脱不变的框架和模型。

　　美国总统特朗普在沃什就职仪式上说，他想要沃什“完全独立”，不看他或其他人态度行事，只管做好自己的事。

　　市场分析人士认为，沃什就任后将面临美国经济持续通胀的挑战，美联储近期再次降息难度加大并可能转而加息。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，截至当天中午，市场认为美联储到今年12月议息会议时至少加息一次的概率为70%。

　　公开市场

　　央行公开市场周一至周五分别开展10亿元、5亿元、500亿元、1000亿元、1530亿元7天期逆回购操作，周一至周五分别有10亿元、5亿元、5亿元、5亿元、5亿元7天期逆回购到期。

　　央行公开市场周一还开展1000亿元国库现金定存操作，当天有8000亿元买断式逆回购到期。

　　人民银行周五公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年5月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

　　5月份贷款市场报价利率（LPR）于20日发布，1年期和5年期以上品种分别报3.0%、3.5%，均为连续第12个月“按兵不动”。

　　本周央行公开市场周一至周五分别有10亿元、5亿元、500亿元、1000亿元、1530亿元7天期逆回购到期，周一有5000亿元MLF到期。

　　要闻回顾

　　·国家统计局发布数据显示，1—4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%；全国服务业生产指数同比增长4.9%；社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%；全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%；货物进出口总额162252亿元，同比增长14.9%。

　　·4月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。4月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格同比下降6.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

　　·财政部发布2026年1—4月财政收支情况。据统计，1—4月，全国一般公共预算收入83404亿元，同比增长3.5%。其中，全国税收收入68097亿元，同比增长3.9%；非税收入15307亿元，同比增长1.6%。主要税收收入项目中，印花税2063亿元，同比增长27.8%；其中，证券交易印花税935亿元，同比增长74.8%。

　　·联合国发布《2026年世界经济形势与展望》年中更新报告，将2026年世界经济增长预期由今年1月的2.7%下调至2.5%。报告认为，中东战事冲击世界经济，导致增长放缓、通胀升温，加剧了全球面临的不确定性。报告说，战事导致能源供应受限、价格飙升，叠加运费和保险成本上涨，全球生产成本在供应链层层传导下迅速上升。报告预计，2026年全球通胀率将达3.9%，较今年1月预测值升高0.8个百分点，其中发达经济体通胀率将升至2.9%，发展中经济体通胀率将升至5.2%。此外，中东战事推高能源价格、导致金融状况收紧，也令发展中经济体普遍承压。

　　机构观点

　　华泰证券：当前各维度估值指标指向债市赔率偏低：与OMO利差位于历史偏低位置，股性价比优于债，且中债收益率低于海外债券；债券内部利差，包括信用、税收、私募、永续等品种利差均偏低。对下半年债市的判断：1）方向：单边牛熊的概率仍不高，利率中枢可能较当前时点小幅上移，时间对债市略不利；2）点位：暂维持10年国债核心区间1.70-1.90%判断；3）期限利差：曲线陡峭化格局延续，错判风险在于资金持续宽松；4）信用利差：趋于收窄但空间有限，扰动是机会；5）策略：债市已陷入“策略窘境”，票息缺乏吸引力，挖掘骑乘收益、波段、权益暴露、品种选择等小机会，久期调节、杠杆、信用下沉操作空间有限。

　　申万宏源：近期资金面受税期影响边际收敛，机构分歧随之抬升，债基普遍转向波段交易，但我们认为资金缺乏持续收紧的条件，10Y-1Y和30Y-10Y国债期限利差仍有压缩空间。近期经济和社融数据进一步印证了实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断，基本面在二季度存在加速下行的风险，由短及长引发的调整幅度可能有限。另外，存贷差走阔与人民币汇率升值或继续释放流动性，基本面承压叠加货币财政配合基调，资金缺乏持续收紧的基础。当前30Y-10Y与10Y-1Y期限利差仍偏高，4月以来超长端修复后，30Y期限国债走势较为震荡，10年以内品种尤其是国开债下行更为顺畅，根源在于20-30年区间主要由公募基金为代表的交易盘驱动，保险等配置盘迟迟未大规模入场，配置与交易未能形成合力。目前保险对10Y以上国债仍表现为逢调买入、逢涨卖出的逆势配置特征，若后续出现保险机构从逆势配置切换为趋势交易的信号，配置盘与交易盘形成合力，超长端期限利差有望继续压缩。策略上，建议维持哑铃型组合配置，一端关注流动性较好的长端与超长端利率债，另一端关注3-5年期高流动性信用债，在把握票息的同时保留参与长端行情的灵活性。

　　中金公司：在基本面偏弱以及“资产荒”行情延续下，中国债券利率的下行仍相对较为确定，投资者仍可积极配置；欧美日等发达经济体的债券利率则在短期内可能还会跟随美伊局势反复而延续高波动，但考虑到持续高利率和高通胀预期对实体经济、金融市场等负面冲击正开始呈现非线性的抬升，以及美国中期选举以及各国政局的潜在扰动，我们认为中期维度上其利率水平也无法持续保持高位，一旦高利率对经济的负面抑制得到更多显现、经济放缓得到确认，那么通胀和利率都有望高位回落，包括科技股泡沫潜在破裂、私募信贷市场风险尚未出清等，也有望推动市场风险偏好的潜在回落，利于支撑债市需求的回暖，所以对应这些经济体而言，也可以在利率走高之际逐步积极配置相应债券。

倍倍网提示：文章来自网络，不代表本站观点。